保险行业：美、日保险行业经验分析

AIG、AFLAC和LNC三家公司的股价检验，呈现出一个共同的特点：1997年之前的历史股价明显低估。我们认为，主要原因在于保险股业务拓展与盈利体现之间的时差较长。根据当期利润评估保险公司，容易导致公司价值的低估。
分析AIG公司1980－2006年股价与利率、汇率和股指之间的关系，发现：股指是长期显著并且影响力比较稳定的因素。汇率是长期显著但影响力不稳定的因素。利率是在部分时期（1980年－1997年）比较显著的因素。因此，加息的确有利于保险股，但保险股更长久和稳定的上涨动力在于股指（即整体市场）的繁荣和本币升值的趋势。

归根到底，是受益于整个国民经济的健康、快速、持续的发展。从这个意义上说，投资保险股是分享中国经济腾飞的理想选择。

从07PE、07PB、07P/EV等指标看，国内保险股的估值水平已经处于全球最高端。即国内保险股的隐含新业务倍数较高。我们认为，对于国寿和平安这样的“长跑冠军”，PEG的方法并不适用。

国寿和平安的一年新业务价值的增速，只要能高于风险折现率（10％和10.5%），并且维持较长的时期，那么其新业务倍数（类似于其他行业公司的PE倍数）就能达到60倍甚至更高。相当于PEG达到4倍的水平。关键在于长期增长。

日本保险行业发展经验包括以下五点：第一，行业集中度较高的格局可以回避过于激烈的行业内部竞争，但是无法回避未来“大金融行业”的竞争，也无法回避系统性风险。第二，未来有两类新公司值得关注。一是银行系保险公司。二是大型国有企业发起成立的保险公司。第三，国民经济持续发展，人均收入不断提高；政府出台法规支持，宣传普及保险意识；公司进行市场细分，提供优质周到服务。这些都是未来行业成长的重要动力。第四，高预定利率保单具有很大的潜在危害性。第五，资本市场的剧烈波动不利于保险行业长期健康发展，但能带来短期投资机会。