对保险资产管理价值链的思考

价值链理论的基本观点

哈佛大学教授迈克尔·波特于1985年提出了价值链的思想，并在此基础上逐步形成了较为完善的分析体系。价值链理论的基本观点是专业化基础上的分工与协作。首先是专业化分工，按照专业化分工原则，价值链内部形成了多个有序的价值活动环节，但并不是每一个环节都创造同等的价值，也就是说，价值的创造主要来自于价值链上的某些特定环节，即战略环节；其次是专业化协作，企业与企业的竞争，绝不只是某个环节的竞争，整个价值链最终合成了企业的竞争力，只有通过专业化的协作和动态的优化重组机制，才能使整个价值链拥有持续的竞争力。

典型的保险资产管理价值链分析

目前，一个典型的保险资产管理价值链主要包括：资产负债管理、资产战略配置、资产战术配置、资产交易配置、投资交易、会计核算、绩效评价七个环节的业务活动，其中：资产负债管理是保险资产管理的起点；在资产战略配置环节，保险公司通常每年年末(或者更长的时间周期)在对宏观经济、市场走势和各大类资产的收益风险分析报告的基础上，提出战略资产配置整体方案；在资产战术配置环节，通常定期(或者需要时)根据资产结构、战略配置要求、宏观经济和市场动向确定下阶段资产战术配置方案；在资产交易配置环节，根据资产战术配置方案，结合市场状况，制定各大类投资品种的资产交易配置计划；在投资交易环节，独立的集中交易部门负责资产的投资交易指令的执行；在会计核算环节，根据会计准则、清算规则和估值办法，每日进行交易清算、资产估值、资金划拨和会计核算，并和托管银行进行业务对接；在绩效评价环节，根据投资业绩基准，通常定期对实际投资业绩进行业绩归因和评价。

结合保险资产管理价值链的典型形态，引发了对我国保险资产管理行业现状和实务的一些思考。

思考一：“自上而下”还是“自下而上”？

既然是一条各环节间首尾相连的价值链，一个很自然的联想是这条价值链的作业顺序到底是“自上而下”的还是“自下而上”的？是单向循环的还是双向交流的？

1.区分“自上而下”和“自下而上”

“自上而下”和“自下而上”是在机构投资者中盛行的两种最具代表性的投资策略。其中，“上”代表宏观经济或市场趋势，“中”代表市场板块或行业区域、“下”代表微观企业或投资工具，上、中、下三个层面的划分，是以研究的对象为依据的。

“自上而下”策略，一般首先从经济或市场的总体趋势研究入手，通过相对价值的比较，确定拟投资的市场板块及行业，然后再向下优中选优、锁定最佳的投资标的，索罗斯、罗杰斯等代表人物成功的采用了此策略；“自下而上”策略，其研究工作的出发点，一般都是直接从投资标的开始，适当考虑行业和整体的经济走势，自下而上的投资策略一般不是很重视大类资产的配置，巴菲特、彼德·林奇等代表人物是这一策略的运用大师。

2.自上而下控制风险、自下而上挖掘机会

投资既是科学也是艺术，没有放之四海而一劳永逸的致胜之道。“自上而下”与“自下而上”两相比较，不存在最优的策略，只有最合适的策略。