谈我国人身保险业久期匹配风险

保监会于2010年初下发了《关于开展寿险公司风险管理现状调查的通知》，着手开展对寿险公司的风险调查和风险排查工作。另据《关于人身保险公司风险排查情况的通报》揭示，我国人身险公司普遍面临较大的利率风险，寿险公司的资产久期普遍小于负债久期，即存在久期匹配风险。

久期匹配要求“资产久期=负债久期”，即久期缺口为零。久期管理的核心思想是通过建立久期缺口模型，对其资产和负债进行套期保值，消除利率波动对保险资产带来的风险。久期匹配的前提是总资产等于总负债。由于人身险公司的总资产通常大于总负债，因此保险公司在实际操作过程中，其套期保值策略是保证“资产久期×总资产=负债久期×总负债”。

久期缺口模型充分考虑了资金的时间价值，既可以衡量单项资产和负债的利率弹性，也能够从保险公司资产市值和负债市值整体的角度衡量利率风险。该模型可以较好地度量利率变动对保险公司资产净值的影响。但是，该模型的应用有两个先决条件：保险公司的资产与负债的利率水平相等，保险公司的资产与负债利率波动幅度相同。对保险公司而言，投资资产的利率水平有一定的不确定性，它影响到久期缺口模型的精确性。另外，保险公司总资产的平均收益率与总负债的平均利率通常不同，资产和负债的利率水平相等的条件也难以满足。

从当前市场看，目前国内股市和债券收益低迷，总资产的平均收益率小于总负债的平均利率，是导致人身险公司资产久期小于负债久期的主要原因。一是国内中长期债券利率偏低。目前人身险公司的资产久期远小于负债久期，虽然通过拉长固定收益投资的久期可以部分对冲收益率下降对综合收益的影响，但是它受制于国内债券市场各类债券的供给情况和利率水平。中长期债券是人身险公司的主要投资渠道，但是其目前的投资收益率偏低，不能满足保险公司的回报率要求。目前，5年期、10年期、50年期国债的收益率都低于2009年底的收益率，如50年期国债收益率由2009年底的4.3%下降到4.03%。自5月中旬以来，我国银行间市场资金利率、债券二级市场收益率不断走高，但是中长期债券的利率水平上涨幅度相对较低。二是国内资本市场不容乐观。人身险公司通常借助适度投资资本市场来提高总资产的平均收益率。但是，当前国内资本市场表现萎靡，总资产的平均收益率偏低。

投资环境近期难有改观，不能满足久期缺口模型的适用条件。自2008年开始全球进入低利率时代，债券市场收益率水平也呈下行趋势。美国、欧洲、日本等国家和地区经济复苏不尽如人意，欧洲债务危机的爆发又使得预期趋于悲观，对经济二次探底的担心加剧，加息预期也不断减弱。从目前市场预期看，全球将在较长一段的时间内保持较低利率水平。对于我国来说，目前的低利率环境也难以在短期内走出。目前，我国经济增速出现下滑迹象，经济结构的调整和转型意味着我国经济将进入一个低增长阶段，资本市场低迷状况可能将持续较长一段时期。

久期缺口将长期存在。债券收益率走低，股票市场低迷，使得保险公司面临投资困境。虽然保险公司仍可能下调结算利率来降低负债成本，但股市和债券收益的低迷使得保险公司利差缩窄已成必然，今年保费的快速增长增加了保险公司的资产配置压力。数据显示，今年前5个月，保险公司资金运用收益约650亿元，资金运用平均收益率约为1.7%，年化投资收益为4%左右，保险公司正面临着较大的投资压力。总体上看，资产久期小于负债久期的现象在一段时间内仍将存在。